（报告出品方/作者：东北证券，*净）
1.行业：数字经济催生海量复制需求，国产替代带来海量商业机会
1.1.驱动一：数字经济催生数据复制应用需求
数据复制软件可将数据从一个数据源拷贝至其他数据源上。根据数据源在IT系统中所处的层级不同，数据复制软件可分为存储硬件层数据复制软件、操作系统层数据复制软件和数据库层数据复制软件：存储硬件层数据复制软件从存储设备中直接获取数据，并将其复制至新的存储设备；操作系统层数据复制软件是从操作系统中捕获数据，并将其复制至新的操作系统；数据库层数据复制软件从数据库捕获数据，并将其复制至新的数据库。
灾备和大数据领域为主要应用场景。数据复制软件经典应用场景之一为灾备领域，包括备份和容灾。备份是指对源数据形成一份同样的拷贝，存放至其他设备中；容灾是指在本地或异地建立两套以上功能相同的业务系统，互相之间可以进行健康状态监视和切换，如若发生自然灾害，软硬件故障，人为误操作等原因使得数据失效或停止工作，备份和容灾可以保障用户的数据安全和业务连续性。此外，随着信息技术的进步，大数据逐渐开始落地应用，相关技术从海量数据的存储、处理、分析等需求的核心技术，延展到相关的管理、流通、安全等其他需求的周边技术。数据复制软件作为数据流通的基础工具软件，也越来越多地应用于数据分发、共享、集成、治理等更多大数据领域。
*策红利持续释放，数据复制重视度提高。数据复制软件行业属于国家鼓励发展的高技术产业和战略性新兴产业，受到国家*策和法律法规的大力支持。近年来，我国陆续我国出台《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》、《“十四五”大数据产业发展规划》一系列*策和措施，明确支持新一代信息技术产业、容灾备份、大数据等领域的发展，提高了对*府、企业的数据安全合规性要求，有望带动*府、企业在数据安全、大数据领域的投入，促进行业规模的扩张，数据复制行业的重视度持续提高。
数字经济催生更多数据复制需求。数字经济是全球产业发展的重要一环，据联合国《年数字经济报告》的统计，数字经济的规模估计占全球生产总值的4.5%～15.5%，其中中国和美国是引领世界数字经济发展的核心。据中国信通院年数据，年我国数字经济增加值规模达39.2万亿元，占GDP比重达38.6%，数字经济已成为中国经济增长的新引擎。随着数字经济的不断推进，各行各业对数据的采集、使用、共享与交换的需求也将大大提升。伴随着数据要素化，大数据采集与预处理作为大数据生命周期的第一环节，是释放数字价值的前提，而数据复制软件作为数据采集的基础工具，应用需求将持续增长。
1.2.驱动二：国产化加速灾备系统替换需求
我国灾备行业起步晚，国外厂商仍占据主导位置。我国灾备行业起步于21世纪初期，整体起步较晚，使得在过去较长的一段时间内，我国灾备行业呈现以国外厂商为主的竞争格局。近年来，国内灾备厂商凭借持续研发投入和技术积累，结合对国内客户需求的深刻理解，加速在国内市场的渗透，在灾备等级较低的定时备份领域快速发展。据IDC统计，年国内数据复制与保护的纯软件市场中，Veritas、Dell、英方软件、Commvault和华为位列前五，市场占有率分别为16.0%、13.1%、10.2%、8.5%和8.3%。
高等级灾备系统国产替换需求迫切。高等级灾备系统通常针对的是各行业的核心业务系统，对于中断容忍度较低，业务的中断将造成重大的社会影响和经济损失，如银行、证券公司的核心交易系统、医院信息系统等。以衡量灾备系统性能的两个主要指标RPO（指业务系统所能容忍的数据丢失量）和RTO（指业务系统所能容忍的业务停止服务的最长时间）来看，金融领域对于在灾备的要求最为严格，主要系其行业数据量大、信息化程度高、数据丢失或错漏可能引起的经济损失较为严重。而高等级灾备系统可以减少上述系统在灾难发生时的数据丢失量，缩短业务恢复运行的时间，保障数据安全和业务稳定运行，对于核心业务系统尤为重要。而目前国内的高等级灾备系统仍较多地使用国外厂商产品，国产化率较低，对于具备替换能力的国内头部企业带来切入高等级领域的机会。
自主可控需求为国内厂商提供新机遇。近年，面向重大行业领域应用和信息安全保障需求，国家继续加大力度支持操作系统、数据库、中间件、办公软件等基础软件技术和产品研发和应用，相关行业及产品得到了长足发展。在我国信息基础设施国产化大背景下，国产芯片、操作系统、数据库等纷纷涌现，催生大量由国外软硬件向国产软硬件数据复制、迁移、备份的需求，为国产数据复制软件产品创造了更广阔的市场需求，自主可控需求也为国内厂商带来了新的机遇。
1.3.空间：市场仍在发展初期，渗透率有待提升
数据复制软件行业发展历经三大阶段。数据复制软件最早依托存储硬件存在，是存储硬件的重要附加功能。随着技术的发展，存储介质不断变化，数据复制的内容及应用场景也逐步拓宽。数据复制软件的发展大体经历了三大阶段：第一阶段数据的定时复制，依托于存储硬件而存在，是存储的重要附加功能；第二阶段数据的实时复制随着行业对持续数据保护、容灾、备份中心双活等需求的不断提升应运而生；第三阶段云计算和大数据时代的数据复制，数据流动性进一步加强，推动数据复制内容向云端数据、产品形态向SaaS服务拓展，衍生出更多的应用场景。
数字经济催生数据复制市场规模迅速增长。海量数据的出现带来数据保护和互联互通的需求增加，数据复制软件作为提供数据传输的基础工具，其作用日益突出，市场空间广阔，从两大应用场景分别来看：1）灾备领域：根据IDC数据，目前国内数据复制市场以一体机居多，年公司产品主要涉及到的灾备市场规模为6.01亿美元，同比增长21.1%，其中纯软件和一体机市场分别为2.35亿美元（约合14.80亿元）和3.66亿美元（约合23.06亿元）。据IDC预测，年公司产品主要涉及的灾备市场规模将达到12.2亿美元，年复合增长率13.3%，其中纯软件规模将达到5.1亿美元（约合32.1亿元）。2）大数据领域：从大数据整体市场看，IDC预测年中国大数据市场整体规模超过亿美元，市场总量有望在年超过亿美元。随着大数据技术不断演进和应用持续深化，数据复制软件作为大数据产业的基础支撑软件，在数据汇聚、分发、采集、流通的环节将起到越来越重要的作用，市场规模有望快速增长。
纯软件形态具有较大发展潜力。数据复制市场主要以一体机和纯软件两种产品形态，据IDC数据，目前国内数据复制市场以一体机居多，年约占60.9%，主要系我国在灾备和大数据领域的法规制度等正在逐步完善，部分行业的相关建设和投入处于一个从无到有的状态，一体机具有安装部署方便、开箱即用的优势，在现阶段的国内市场中较受欢迎。实际上，纯软件是实现数据复制的核心，在灵活性上更具优势。纯软件形态可以适用于硬件、虚拟机、云的混合环境的数据保护，且能够充分利用现有的服务器、虚拟平台等信息基础设施，降低硬件投入。随着云计算、大数据等技术的发展，企业信息系统环境日益复杂，同时国内信息化水平也在持续提升、对数据价值的重视和灾备意识不断增强，纯软件市场的有望加速增长。据IDC预测，数据复制与保护的纯软件市场-年年复合增长率将达到14.8%，略高于一体机市场的12.3%的复合增速。
1.4.格局：海外厂商仍为主导，英方软件引领国产数据复制软件市场
全球数据复制纯软件市场以海外厂商为主。国外企业拥有较高的品牌知名度和较深厚的技术积累，占据了行业内主要的市场份额。根据IDC统计，年全球数据复制与保护的纯软件市场中，占有率前五的供应商分别为Dell、Veritas、Veeam、IBM和Commvault。国内数据复制软件行业整体起步较晚，市场占有率低，同样呈现出以国外知名企业为主导的竞争格局。不同细分场景参与者存在一定差异。总体上看，除英方软件外，灾备方向的参与者主要有DELL、华为等存储硬件厂商和Veritas、Commvault等第三方软件企业。从产品应用场景上看，在容灾领域，参与者为DELL、Veritas、Commvault等；在备份领域，参与者除上述国外公司外，还包括爱数、鼎甲等国内企业；在云灾备领域，国内参与者主要包括各大公有云厂商，以及爱数、鼎甲等数据复制软件厂商；在大数据场景，主要参与者为Oracle等数据库企业，以及迪思杰等第三方软件企业。从企业主营业务上看，在存储硬件企业市场，参与者包括DELL、IBM、华为等；在数据库企业市场，参与者以Oracle为代表；在第三方数据复制软件企业市场，参与者包括Commvault、Veritas、Veeam、Rubrik、Cohesity、迪思杰等。
英方软件引领国产数据复制纯软件市场。由于我国在存储硬件、数据库、操作系统等信息基础设施领域受制于国外，国内数据复制软件行业整体起步较晚，市场占有率低。近年来，随着信息技术的不断演进，以华为、英方软件为代表的国内厂商产品在功能和性能上达到和国外知名企业的同等水平，且在国产化适配、售后服务等方面具备更强的优势，市场占有率呈上升趋势。根据IDC统计，年中国数据复制与保护市场中，占有率前六的供应商分别为华为、DELL、Veritas、爱数、鼎甲和新华三，CR6为59.5%，从细分市场来看，英方软件在数据复制纯软件领域优势显著，据IDC数据，年国内数据复制与保护的纯软件市场中，英方软件以10.2%位居第三，位居国产数据复制软件第一。
2.英方软件：国产数据复制软件龙头企业
2.1.公司介绍：专注数据复制十余载
公司专注于数据复制领域，处于行业领先地位。公司主营业务系为客户提供数据复制相关的软件、软硬件一体机及软件相关服务，是国内市场少数同时掌握动态文件字节级、数据库语义级和卷层块级数据复制技术的高新技术企业之一。公司构造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大数据复制产品系列，相关产品覆盖了容灾、备份、云灾备、数据库同步、数据迁移等经典应用场景，在金融领域建立了较强的竞争优势，还广泛应用于**机关、教育、科研、医疗、交通等领域。公司董事长胡*擎与其配偶江俊为实际控制人。公司董事长兼总经理胡*擎直接持股公司29.29%，同时持有员工持股平台上海爱兔56.60%的财产份额并担任上海爱兔的执行事务合伙人。其配偶江俊为公司董事兼副总经理，持有上海爱兔10.00%的财产份额，二人合计控制公司34.68%的股份，为公司共同实际控制人。
公司管理层行业经验丰富，技术积累深厚。公司管理团队多以技术背景出身，并且拥有非常丰富的行业管理经验。公司董事长兼总经理胡*擎先生不仅有丰富的研发经验，同时深耕行业多年，曾任职于众多海外龙头企业的经历为其积累了重要的行业经验。董事周华、陈勇铨、高志会均为公司核心技术人员，具有海内外知名高校与企业的研发经历，技术背景深厚，共同负责公司的前沿技术与核心产品的研究开发。公司管理层丰富的行业经验积累和专业知识积淀为公司持续加强创新能力、不断发展壮大奠定了坚实基础。
2.2.业务介绍：优秀软件能力构建完备产品线
公司深耕数据复制，构建面向多场景软件产品。公司的软件产品以数据复制功能为基础，结合各应用场景的不同需求，构造了容灾、备份、云灾备、大数据四大产品系列，主要面向灾备和大数据两大应用场景，其中灾备场景包含容灾、备份、云灾备三大产品系列，每个系列下均包含丰富的产品线，不同产品可通过统一数据管理平台i2UP进行统一管理和调用。
软件产品为基，布局一体机和服务业务。除软件产品外，公司还提供软硬件一体机及软件相关服务业务。软硬件一体机产品是公司针对客户软硬件一体化的需求，将软件嵌入到存储服务器硬件后形成的产品。其由公司负责整体设计、选型，根据市场调研提前确定硬件的标准配置，预先对包括操作系统在内的各类内嵌软件做出调整、优化及设置。生产时，一体机产品由硬件供应商根据公司的设计、选型，按客户需要增加内存、硬盘等内容进行生产，灌装公司数据复制软件后出厂，形成具有公司Logo的机架式服务器。软件相关服务主要包括迁移服务、软件维保服务和其它技术服务。迁移服务指基于公司的i2Move等软件产品，为用户提供服务器数据整体迁移的服务；软件维保服务指在质保期外，公司提供有偿软件维保服务，主要包括电话或网络远程支持、软件升级、定期巡检、容灾演练等；其它技术服务指对部分实施环境较为复杂的项目，公司提供有偿技术服务，主要包括咨询、规划、定制开发、产品培训、安装实施等。
软件产品业务约占公司收入2/3。软件产品收入在总营收中持续占据主导地位，-年占比分别为57.07%、66.89%和63.95%，其中灾备产品为数据复制传统应用，收入占比相对较高，分别为43.15%、52.01%和45.48%，大数据产品为公司近年新进入的领域，收入快速上升，占比分别为13.92%、14.87%和18.47%。软硬件一体机产品占比近年有所下降，从年的33.30%下降至年的20.12%，主要原因为公司主推产品为软件产品，一体机产品为公司产品系列的补充，需求有限。此外，由于公司产品在存量市场逐渐增多，维保需求持续增加，软件相关服务快速增长，年同比上年上升3.52个百分点至9.16%。软件产品标准化程度高，公司毛利率保持较高水平。软件产品标准化程度高，-年产品毛利率分别为90.82%、95.10%和96.16%，呈上升趋势，主要系公司加强内部管理，提升技术人员现场部署实施使用效率所致，使得公司整体毛利率一直保持在85%左右。
2.3.财务分析：业绩稳健增长，规模投入助力发展
公司业绩稳健增长。公司-年营业收入分别为1.02亿元、1.29亿元和1.60亿元，-年CAGR为25.24%，保持稳健增长态势；年Q1-Q3，公司实现营业收入为1.14亿元，较上年同期增加33.59%，主要系国产化信息系统逐步建立产生较大规模的灾备新需求与公司产品在系统中得到广泛认可所致。公司-年归母净利润分别为0.18亿元、0.41亿元和0.34亿元，其中年归母净利润略降，主要原因为当年公司进一步扩充了研发和销售团队，能力建设的投入转化为销售业绩尚需时间；年Q1-Q3公司归母净利润为0.06亿元，较上年同期增长60.61%。
规模投入使得盈利能力短期承压。随着软件业务占比不断提高，公司整体毛利率提升，从年的79.26%提升至年的85.63%。公司现仍处于快速扩张阶段，员工规模和研发投入的持续增加使得公司费用率有所增加，年公司销售费用与研发费用分别上升2.53、3.37个百分点至29.43%和35.45%，相应公司盈利能力略有影响，净利率从年31.57%降至年的21.23%，我们认为，当前的规模投入是为日后的长远经营奠定基础，是公司发展必不可少的重要阶段。
经营性现金流量净额良好。年公司经营性现金流量为0.20亿元，年同比降低25.26%至0.15亿元，主要原因为公司年招聘了较多研发和销售人员，且薪资水平有所提升，因此支付给职工以及为职工支付的现金较高，使得年经营性现金流有所下降，但仍处于良好水平。
3.公司优势：技术稳固领先地位，性能驱动领域拓展
3.1.核心技术稳固领先地位，持续研发蓄力未来发展
多年深耕，技术积累丰厚。公司自创立以来始终注重技术研发，截至年9月30日，公司已获得27项发明专利和项软件著作权，形成了以动态文件字节级复制、数据库语义级复制和卷层块级复制三大核心底层复制技术为代表的一系列核心技术体系，并基于核心技术成功研发20项软件产品，进行了广泛的商业应用。公司在上海、北京、杭州3地设有研发中心，拥有实力强大的研发团队和完善的技术研发管理制度，获得了包括国家高新技术企业、上海市科技小巨人企业、上海市“专精特新”中小企业等在内的多项荣誉证书。自研核心技术使公司处于行业领先地位。公司核心技术均是从底层源代码进行自主研发，经过多年的更新迭代，在复制效率、复制颗粒度、对生产系统的影响等多个指标上具有较强优势，形成了较高的技术壁垒。公司主要核心技术具有实时性高、稳定性强、可靠安全等特点，能够适应高强度高并发、海量数据、跨不同体系架构等复杂的生产环境，满足国产信息化关键环节自主、安全、可控的需要，在企业业务连续性及数据复制管理领域处于领先地位。
持续研发夯实未来高质量发展基石。公司已形成了协同、高效的研发体系，并具备较强的技术研发及创新能力。截至年6月30日，公司从事与研究开发相关工作的技术人员共人，约占员工总数的55.10%。同时公司每年招聘具有扎实专业基础及有培养潜力的优秀毕业生加入研发技术团队，已经培养及储备了一批研发技术后备力量。在研发投入方面，公司持续加大投入以保持在市场的技术优势，-年公司研发投入分别为0.33亿元、0.41亿元和0.57亿元，-年复合增长率达到31.87%，研发投入占营业收入比例连年上升，-年分别为31.90%、32.08%和35.45%。
3.2.优异性能加速国产替代，驱动多领域客户拓展
优异性能使公司产品逐步在重要领域实现国产替代。相较于国外知名企业，公司的主要产品在部分功能和性能指标上达到同等水平，并在兼容性、国产化等方面具有突出优势，凭借着功能和性能优势，公司产品已广泛应用于金融、医疗等对数据复制的实时性、可靠性有较高要求的领域，并成功替代国外知名企业的同类产品。
灾备产品：公司的灾备产品结合了动态文件字节级复制技术和卷层块级复制技术，在增量数据复制上可达到毫秒级的数据复制延迟，微秒级的复制颗粒度以及较小的CPU、内存和磁盘资源占用，在全量备份上也具有较高的复制速度，与可比公司同类产品相当，达到行业主流水平。
大数据产品：公司的大数据产品在增量数据的抽取和装载上可以达到每秒十万级的事务处理能力，表数据对比性能为万级以上，与可比公司的同类产品性能接近，优于行业主流水平。
公司在灾备等级要求最高的金融领域建立较强竞争优势。金融领域涉及的数据庞杂，对问题和故障的容忍度低，对灾备产品的可靠性和安全性具有较高的要求，并且在上线前需经过严格的测试，一经使用不会轻易替换。公司以其优异的功能和性能水平，已开始逐步替代国外知名厂商的同类产品，应用于银行信贷系统、保险公司的养老险个人险系统、证券公司集中交易系统等金融机构的核心业务系统。目前已在金融领域实现规模收入，-年分别实现.32万元、.88万元和.93万元，占主营业务收入比例分别为20.94%、31.00%和27.32%，是公司主营业务收入的主要来源之一。同时公司在金融领域树立了多个标杆项目，与工商银行、海通证券、国泰君安等知名企业有着深度的业务合作，公司也有望凭借标杆项目的示范效应加大金融领域的数据复制软件替代和推广。公司已在灾备要求同样严格的医疗领域形成规模收入。公司灾备系列产品已深入HIS、PACS等医院核心系统，-年公司在医疗领域分别实现收入.68万元、.98万元、.14万元，占主营业务收入比例分别为13.61%、17.75%和11.09%。
多领域拓展，形成庞大客户群体。除金融和医疗领域外，公司的产品还广泛应用于**机关、教育、科研、交通等公共事业机构，代表客户包括环境保护部环境工程评估中心、江苏省大数据管理中心、中国地质大学、中国工程物理研究院等；另外公司也向电信运营商、互联网、能源电力、房地产、制造业等领域企业提供相关产品及服务。庞大的客户群体及持续性的业务合作充分证实了公司产品及服务的品质，为公司下一阶段的业务拓展打下了良好的市场和品牌基础。
3.3.乘风云计算，云灾备有望成公司新增长点
云计算催生灾备上云新趋势。云计算的发展不断推进企业业务系统上云，也催生了云灾备的新模式。云灾备模式下，数据保护的对象和灾备的目标端由本地系统转向云端系统，灾备服务供应商也开始推出灾备即服务的新模式。和本地灾备相比，云灾备的传输环境具有带宽窄、不稳定等特点，对数据复制技术的压缩能力、断点续传能力等提出了更高的要求。云灾备快速发展，有望成为未来新增长点。在云计算快速增长的趋势下，灾备即服务（DRaaS）也在蓬勃发展。MarketsandMarkets发布的市场研究报告显示，全球DRaaS市场规模预计将从年的51亿美元增长到年的亿美元，年复合增长率达23.41%。近年来我国云计算市场呈现爆发式增长，年我国云计算整体市场规模达亿，增速56.6%，为云灾备发展提供良好环境。在这种情况下，公司较早地进行了云灾备的布局，借力我国云计算发展浪潮，云灾备有望成为公司未来新的业绩增长点。
公司已具备云灾备完整产品系列。公司打造的云灾备产品系列是公司针对公有云、私有云、混合云下的数据交互而开发整合的产品系列，包括云灾备运营软件（i2Cloud）、系统迁移软件（i2Move）、文件共享和管理软件（i2Share）、虚拟化备份管理软件（i2VP）和i2yun.