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证券公司的竞争要素包括五大方面：
1)体制机制的市场化程度与股东背景;
2)资金实力与融资成本;
3)渠道能力与客户资源;
4)固收类资产的投研与风控能力;
5)权益类资产的投研与风控能力。
本文基于业务视角，分别讨论了证券公司的财富管理业务、投资管理业务、交易与机构业务、投资银行业务的行业趋势，并对头部券商的竞争力进行了比较研究。
1、财富管理业务
1.1.财富管理的内涵与未来趋势：买方投顾模式的打造是关键
“财富管理业务”是证券公司为个人客户提供的全方位服务，可理解为“零售业务”。全面财富管理和综合金融服务是证券公司战略转型的重要方向，本质上财富管理收入的决定要素包括个人客户规模、客户在券商的各项业务的资金规模、“管理”费率等，但上述“管理”为广义概念，包含的业务形式多样。
根据各家证券公司对于财富管理业务的划分，其包括1）传统的交易佣金收入；2）代销金融产品收入；3）融资融券利息收入和股票质押利息收入；4）投资咨询业务收入等。注意，证券公司的各类资产管理业务（直接的“代客理财”）被单独出来，称之为“投资管理”业务，与“财富管理”相独立。逻辑上，财富管理为投资管理引流并贡献增值服务。
我们定义了财富管理业务的收入口径：财富管理业务收入=手续费及佣金收入-证券承销业务净收入-受托客户资产管理业务净收入+利息净收入。头部券商的数据见图2。
财富管理业务收入的主要来源是经纪业务与信用业务，但我们认为代销金融产品业务同样值得重视。代销金融产品收入一方面本身具有较大的提升空间，另一方面是券商销售能力和服务能力在当前的重要体现。这种能力是未来财富管理转型的重要基础。数据显示，中信证券在这方面的优势最大。
我们判断“卖方投顾”转向“买方投顾”或是重要的发展趋势之一，率先获批基金投顾资质的证券公司具有先发优势。中信建投、国泰君安、华泰证券、申万宏源、银河证券成为了首批获得基金投顾业务试点资格的券商。试点券商将可以在公募基金领域接受客户的全权委托，根据与客户协议约定的投资组合策略，投顾可以代客户做出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。
基金投顾的落地意味着证券公司可实现对客户进行账户管理式的“买方投顾”。在这种模式下，券商主要赚取投资顾问费，以客户资产管理规模（AUM）为收费基准（而非交易或申赎），实现了券商与客户利益的真正绑定。以此为契机，券商将可实现收费模式多元化（如业绩提成），并为客户提供独立于保证金账户的财富管理顾问账户，进而允许有资质的投资顾问代理执行账户交易。
1.2.财富管理的基本盘（客户）：内部变革与外延并购为趋势
财富管理的第一要素是客户。国内理财市场的客群可划分为：1）高净值人群，即可投资资产在万以上（约万人，截至年底）；2）交易股票的人群（约2.1亿个人股票账户、约万个人持股账户，截至年底）；3）投资基金的人群；4）购买银行理财等资管产品的人群。证券公司的主要客群集中在交易股票与投资基金的人群。我们判断，随着过往的刚兑资管产品的不复存在与风险显现，第4类客户往第2、3类迁移是大趋势，即证券公司的客户数量有望显著提升。
行业层面，年后持股账户总数下滑，过去几年券商在财富管理业务呈现出存量竞争的态势。-年投资者数量在牛市实现了大幅增加，以华泰证券推行出互联网战略转型，奠定了现阶段的优势地位。但是，年以后沪深两市的持股账户数量逐年下滑，已低于万户。根据中证登公布的数据，每月新增投资者数量在年后保持在一个相对平稳的水平，仅在1季度会出现新增投资者数量的高点。我们判断，年后较多的新增股票账户数并未有效转化为活跃账户。
公司层面，财富管理业务的基本盘是客户规模。最大限度地增加零售客户数量是券商经营的核心目标，同时客户类型决定了客户的平均资产规模、业务服务模式、费率水平。证券公司开始通过内部变革与外延并购来寻求基本盘的扩张。内部变革方面，年以来，中信证券将公司经纪业务发展与管理委员会更名为财富管理委员会，并进行相应组织架构调整。外部并购方面，年中信证券并购广州证券，被并购券商的营业部资源对于收购方是一个有效补强。我们判断，内部变革和外部并购仍将是重要的行业趋势。我们预计头部券商未来可获取相对更多的财富管理客户。
财富管理客户可划分为：大众客群、大众富裕客群、高净值客群。根据上市券商披露的信息，大众富裕客群、高净值客群的增速高于大众客群。1）年国泰君安的富裕客户及高净值客户较年分别高速增长35%和28%。2）年中信证券的财富管理客户数及客户资产规模较年分别同比增长15%和39%，增速高于公司零售客户增速。
1.3.财富管理的能力：专业的投顾队伍、基于资产创设能力的产品、先进的线上平台与金融科技应用
1.3.1.专业投顾队伍是核心且稀缺的资源
专业化的投顾队伍是财富管理业务核心且稀缺的资源，是服务大众富裕客群和高净值客群的重要主体。投资顾问是将客户资金与金融产品匹配过程中的最为关键的一环，但也是最为薄弱的一环。传统的证券经纪人