中科医院 http://www.bdfzkyy.com/财经网资本市场12月14日讯今日，凯文教育发布关于拟收购海南创业联盟公司75%股权暨关联交易的公告，午后公司股价“闪崩”，直线跌停。投资者对凯文教育的扩张模式抱有疑虑，不无道理。按双方交易协议，凯文教育需向标的公司提供3.8亿资金用于偿还原股东向标的公司提供的借款。据财联社报道，公司在接受记者采访时表示，在国家大力支持并规范民办教育发展的背景下，通过收购学校优质资产的方式，为学校提供教育场地及设施管理服务、素质教育服务是上市公司实现拓张的有效方式。记者注意到海南创业联盟公司的核心资产为位于海南省琼海市的海淀外国语海南分校的校园物业，该物业占地面积23.9万平方米。该物业目前由海南金色年华教育投资管理有限公司承租，每年向标的公司支付万元租金。上述人士表示，这笔租赁收入与教育服务收入是标的公司为凯文带来的直接收益，此外海南自贸港提出打造“国际教育创新岛”，在中外合作办学和境外高校独立办学等实现前所未有的制度突破，海南未来的发展也将为公司带来更多的合作机遇。财报显示，标的公司年及年前三季度均处于亏损状态。除了租赁及教育服务收入，上述人士还透露固定资产升值空间如海南房价的升值也是一个考虑因素。公告显示公司拟收购北京银叶金泰创业投资合伙企业（有限合伙）持有的海南创业75%股权，转让价格为.04万元。海南创业联盟公司持有北京海淀外国语实验学校海南分校办学所需的全部教育物业资产。本次交易完成后，海南创业联盟公司将成为公司控股子公司。公司相关人士在接受财联社记者采访时表示，此次收购是海淀国资委旗下教育资源的进一步整合，将海南创新联盟公司划拨到上市公司，将与现有业务联动，布局海南，有助于主营业务的全国扩张。上述人士进一步解释道，凯文教育系北京市海淀国资委下属的教育服务综合供应商，此次收购的标的公司海南创业联盟公司实际控制人与凯文教育同为北京市海淀区国资委。收购实质上是海淀国资体系下的教育资源整合。本次收购完成后位标的公司于海南自贸区优质教育资产将成为A股上市公司旗下资产，有助于海淀国有资产通过资本市场证券化的形式实现国有资产的保值增值。重资产模式之忧财经网资本市场此前曾报道，凯文教育主业集中于K12教育，但与集中精力进*线上教育的诸多同行不一样的是，其以国际学校及教育为核心——公司已拥有北京海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所K12国际教育学校。今年3月，首届海淀凯文毕业生被录取的结果出炉——12年级的8名同学共收到包括纽约大学在内的37份来自美国高校的录取通知书，另外还有来自英国和澳洲的8份录取通知书；今年4月，首届朝阳凯文艺术班毕业生有14人,收获了包括罗德岛设计学院、芝加哥艺术学院在内的封世界名校录取通知书。但业务模式和教育成绩的背后是凯文教育在业内的重资产特征过于突出，盈利周期相对也更长——公司的固定资产在业内排名第一，今年中报已高达12.03亿元，比业内体量最大的中公教育还超出3.33亿元，即便后者在上半年扩张后的资产规模与其相比仍有明显差距。A股上市在线教育公司资产规模前五统计（单位：亿元）来源：IFIND，财经网衡量以校园教育为主的教育类企业的指标模型较为复杂，除了声誉、师资、工资等因素外，从商业投资角度看，生源和学费增长是基础因素，而学生日常消费、活动消费则是外延型收入，所以毛利率、三费也可以作为衡量这类企业盈利能力的参考。凯文教育年、年、年年报及今年中报的毛利率分别为4.38%、-6.75%、30.64和-11.52%，仅是去年年报该指标接近业内均值，其余报告期皆为垫底水平；另一方面，公司财务费用率明显较高，上述期间的财务费用与营收之比为5.62%、13.76%、7.46%和24.07%，均为业内拔尖水平，抵销了销售费用与管理费用的控制效率。今年三季报，凯文教育归母净利0.96亿元，扣非净利0.99亿元，同比下降近27%。凯文教育扣非归母净利统计：来源：IFIND，财经网面临业绩压力，凯文教育下一步如何发展呢？此前公告显示公司未对线上业务做有针对性的战略安排，而是欲向轻资产模式发展——就在9月，凯文教育宣布拟与世和国际签订《战略合作协议》，携手发展。当然，凯文教育所谓的向轻资产化转变，只是相对的，公司的重资产态势在业内仍十分突出。年，世和国际与嘉兴市南湖国有资产投资集团在浙江嘉兴合作建设现代宜居小镇-世合理想大地，项目共规划11.44平方公里，共规划建设7所国际化学校，其中2所学校已建成开学，有1所在建学校拟于明年开学。拥有丰富的教育园区开发经验的世和国际负责校舍投资建设，凯文教育提供团队管理、课程设置、师资招聘、培训咨询、国际认证、等相关服务。在线上教育高速发展之际，凯文教育的策略在业内显得十分与众不同，重资产发展思路并非绝对行不通，但变现周期长对主业压力的阻碍仍是不争的事实。今年三季报显示，凯文教育手上持有现金较去年同期下降0.47亿元至10.99亿元，在业A股同业公司内位居第二，但在K12在线教育、乃至整个互联网教育市场竞争前景日益激烈背景下（详见此前文章《互联网教育业展望紫光学大、凯文教育前景变数升级中公教育再难“躺着赚钱”》），投资者之所以对凯文教育连续按老路扩张模式抱有疑虑，便在于此。